5月15日，人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限一年，利率维持2.75%。

记者注意到，本月MLF到期规模为1000亿元，因此实现净投放250亿元，这也意味着本月MLF为增量平价续作。但从净投放量上来看，5月MLF操作量延续了4月小幅增量续作模式。

从价格上看，自去年8月央行开展MLF操作将利率调降至2.75%，MLF利率已连续9个月维持不变。东方金诚首席宏观分析师王青表示，5月MLF延续加量续作，符合市场预期。二季度信贷投放力度回调，银行对MLF操作需求下降，与此同时，近期市场利率下行较快，也无需MLF操作大规模加量“补水”。

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MLF操作现“缩量”迹象

5月MLF操作量1250亿元，到期量1000亿元，这意味着本月央行实现了250亿元净投放，为连续第6个月加量续作。但从投放量上看，近两月MLF操作规模较前几月出现明显的“缩量”迹象。具体来看，今年4月MLF投放量为1700亿元，3月为4810亿元，2月为4990亿元，1月为7790亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《》记者表示，MLF量增平价续作，MLF小幅增量略超预期。主要是前4个月信贷数据表现强劲，尤其是企业中长期贷款延续扩张态势，反映目前利率水平整体处于合理区间；同时，近年来部分银行净息差压力持续增大，部分银行净息差已跌破警戒线。

“另外，4月居民部门新增信贷表现弱，反映国内消费和房地产复苏节奏偏慢，但并未改变内需整体复苏趋势，预计央行需要进一步观察，宏观经济运行情况。”周茂华指出，央行MLF略微增量续作，释放央行继续实施稳健略偏松政策，为经济复苏保驾护航，以稳定市场预期。

王青判断，短期内信贷投放节奏回调过程还会持续，不排除5月和6月新增信贷同比少增的可能。在经济回升过程中，这有助于在稳增长与控制宏观杠杆率之间把握好平衡。信贷投放节奏回调意味着银行对MLF操作的需求减弱，是5月MLF加量规模继续处于“地量”的直接原因。

王青还认为，受CPI同比持续走低，以及银行信贷投放力度放缓后，宽信用与宽货币之间“跷跷板”效应发酵等因素影响，近期市场利率下行较快，也无需MLF大幅加量续作“补水”。

MLF利率未变符合预期

自去年8月央行开展MLF操作将利率调降至2.75%，MLF利率已连续9个月维持不变。王青表示，5月MLF操作利率不变，符合市场预期；近期物价走势明显偏弱，市场利率下行较快，但政策性降息能否落地将主要取决于经济修复进度。

“在经济回升势头已经明朗的背景下，当前下调政策利率的必要性不高，这是5月MLF操作利率保持不变的主要原因。”在王青看来，接下来政策面将主要通过支持基建投资保持较快增长，全力推动消费复苏，以及加大对房地产行业支持力度等方式，巩固经济回升基础。

对于MLF利率最终能否下调，王青表示：“将主要取决于后期经济修复动能。历史数据显示，市场利率下行并非判断政策性降息的可靠风向标。若接下来经济修复势头出现较大幅度下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能，但短期内MLF利率下调的概率不大。”

预测后续利率走势，周茂华认为，LPR报价有望继续保持稳定。主要是作为LPR利率锚的MLF利率保持稳定；1~4月金融数据显示目前市场利率处于合理水平；近年来部分银行净息差压力增大，整体看，短期LPR调降门槛仍偏高。

周茂华指出，国内货币政策强调精准有力，货币总量保持合理增长与市场流动性合理充裕情况下，突出薄弱环节和重点领域支持，同时，通过持续深化改革，提升金融服务实体经济能力，激发微观主体活力和创新力。

王青称，自2019年8月LPR报价改革以来，在MLF操作利率不变的情况下，只在2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价做过两次单独下调，其他月份两个品种的LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。由此，5月MLF操作利率不变，实际上在很大程度上预示当月LPR报价也会保持不动。